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投資分析企業價值及潛力2大關鍵:利潤比率和回報率是什麼

Last Updated on 26/04/2024

投資分析企業的盈利能力和增長潛力,往往掩藏在一串串財務比率之中。利潤率和回報率就是解開這些關鍵數字謎團的鑰匙。從毛利率、營業利潤率,到純利率、自由現金流率,它們一一反映公司在成本控制和賺錢能力方面的表現。此外,資產回報率、股本回報率和總資本收益率等回報比率,更直指公司運用資產和資金賺錢的實力。

公司資金並非來自管理層會產生什麼問題?

公司的收入反映了其規模和成長能力,然而,如果公司的盈利能力低下,就算不斷擴張業務,最終很有可能只是擴張了負債。假設有兩家公司均以三元銷售同一款糖果,A 公司的成本為兩元,B 公司的成本為一元,那麼,A 公司為了達到跟 B 公司相同的盈利水平,需要賣出多一倍的糖果數量才行。產品和售價相同,兩家公司的效益卻有天壤之別。

更糟糕的情況是,若 A 公司的成本增至四元,售價不變,那麼每賣一顆糖就虧損一元。或許你會質疑,誰願做蝕本生意呢?但事實上,即使一些公司已經通過審計上市,長期錄得虧損、甚至邊虧損邊擴張的情況並不少見。

當中部分公司是為了爭奪市場份額,部分純粹是經營不善或屬於夕陽行業,部分則是大舉投資研發或開拓新市場與技術,但天知道它們可否取得成功?

造成上述現象的根本原因之一,是因為公司資金並非屬於管理層,而是來自投資者、債權人、股東、銀行等。換句話說,管理層是用別人的錢來經營。即使公司破產,管理層都不用「上身」,甚至花紅都可繼續袋袋平安。

利潤比率:公司慳錢和賺錢的能力

在眾多評估企業盈利能力的指標中,大致上可以分為兩大類, 分別是利潤比率(Margin Ratios)及回報比率(Return Ratios)。 

前者側重於了解公司的成本控制,以及在收入中產生了多少盈利, 比較關乎公司每天的營運狀況。後者則是由投資者的角度出發,了 解公司是否有效率地運用資產及(投資者的)資金去產生盈利。 

這裏首先談利潤比率,主要可透過四個層面來衡量,包括: 毛利率(Gross Profit Margin)、營業利潤率(Operating Profit Margin)、淨利率(Net Profit Margin)及自由現金流率(Free Cashflow Margin),以下逐一說明。 

毛利率(Gross Profit Margin)

毛利 = 營業收入 -銷售成本 

銷售成本只包括銷售過程中直接產生的成本,例如原材料開支、員工薪金等,但不包括非直接成本如辦公室租金、法律及行政費、保險費等。 

至於毛利率的算式為: 

毛利率 = 毛利 ÷ 營業收入 

簡單來說,我們可透過毛利率知道銷售成本對盈利帶來多大影 響。假設 A 公司的毛利是 8,000 元,營業收入為 10,000 元,毛利率即 80%,意思是營業收入中有 20% 是銷售成本,餘下 80% 為 毛利。

要判斷一家公司的毛利率孰高孰低,其實還須視乎其業務性質而論。一般來說,收入來源為實物商品的行業毛利率較低,而收入來源為服務及技術的行業毛利率會較高。例如日常消費品板塊的毛利率平均約 30%,而資訊科技板塊平均約有 50%。 

營業利潤率(Operating Profit Margin) 

在損益表中的營業利潤項目中 : 

營業利潤 = 毛利 -營業成本 

營業成本就是前文提到的非直接成本如辦公室租金、行政費、 保險費、宣傳費等。

而營業利潤率的算式為:

營業利潤率 = 營業利潤 ÷ 營業收入

簡言之,營業利潤率的邏輯就是將公司的營業收入扣除直接和非直接成本後,還剩下多少百分比。 

假設 A 公司的收入為 10,000 元,銷售成本為 5,000 元,營業成本為 2,000 元。那麼,其毛利就是:10,000-5,000=5,000 元(毛利率為 50%);而營業利潤是:5,000-2,000=3,000 元;最終得出的營業利潤率為:3,000÷10,000 = 30%。意思是 A 公司營業利潤 在扣除直接和非直接成本後,只剩下 30% 的收入。 

純利率(Net Profit Margin)

透過損益表中,我們可以一層一層地看到公司扣除每個環節的支出後,還剩多少收入,以及哪些部分的支出相對較大。而減去 所有成本開支後的純利(Net Profit),可以理解為公司的終極盈利金額。 

鑑於前兩項提到的毛利及營業利潤,已經扣除了直接和非直接 的營業成本,故純利的算式如下: 

純利 = 營業利潤 -稅項 -利息支出 +/-其他非營業收入和支出 

純利率 = 純利 ÷ 營業收入

沿用以上的例子,我們得知 A 公司的營業利潤為 3,000 元, 

現在假設稅項為 500 元、利息支出為 700 元、其他非營業支出為 800 元。

那麼,公司的純利就是:3,000-500-700-800=1,000元;而純利率就是:1,000÷10,000=10%。

純利率為 10%,我們可以理解為 A 公司每 100 元的收入,最終只有 10 元是盈利,看起來好像很少,但事實上這個數字已不算太差。根據 2023 年的數據,標普 500 指數內的股票,平均純利率也只是約 11%。 

自由現金流率(Free Cashflow Margin) 

現金流的重要性,當中最常引用作參考的就是自由現金流,其定義是一間公司繳納常規支出後,還剩下多少可自由支配的現金。前文提到 : 

自由現金流 = 營業現金流 – 資本支出 

而自由現金流率的算式則是: 

自由現金流率 = 自由現金流 ÷ 營業收入 

其背後的邏輯是,究竟營業收入中有多少個百分比可以轉化為自由現金流,其實只不過是將之前關注的盈利,變成以自由現金流作單位。

假設 A 公司的營業現金流為 900 元,而資本支出為 400 元,公司的自由現金流就是:900-400=500 元;而自由現金流率為: 500÷10,000=5%。

意思即是 A 公司的營業收入中,每 100 元可以產生 5 元的現金。 

回報比率:運用資源牟利的效率

接着談回報比率,作用是幫助投資者了解公司運用資產去產 生盈利的效率。以下是幾個常用的回報比率,包括:資產報酬率 (ROA)、股本回報率(ROE)、總資本收益率(Return on Total Capital,簡稱 ROTC)。 

資產報酬率 Return on Assets(ROA) 

資產就是企業帳面上的財產,我們亦可理解為生財工具,例如廠房、機器、辦公室、資金等。

ROA 的算式為: 

資產報酬率 = 純利 ÷ 總資產 

ROA 的意思就是公司運用的資產,最終產生了多少百分比的盈利,其數值當然愈高愈好。假設 ROA 為 50%,就等於 100 元資產可產生 50 元盈利,算是非常優秀的水平。 

請留意,ROA 通常用於評估重資產企業,例如工業股和航運股,但可能不太適用於科技或軟件公司,因為這些公司擁有的資產不多,收入主要源自技術和市場推廣。 

股本回報率 Return on Equity(ROE) 

我們可以用 ROE Growth 判斷一家公司處於甚麼成長期。當主營業務尚處研發或進入市場的初期,公司的 ROE 通常會較低,但當進入成長期時, ROE 會急增。而單獨分析 ROE,能夠了解公司運用股東資金創造盈利的效率。ROE 的算式為: 

股本回報率 = 純利 ÷ 股東權益(Shareholder’s Equity) 

ROE 可說是所有評估盈利能力的指標中,對投資者而言最重 要的一個項目,因為是以股東的角度出發。 

一般來說,ROE 超過 20% 可被視為一個較高的水平,當然還是要跟同行業作橫向評比。有一點要補充,市場發展較成熟或趨近飽和的行業,例如公用事業和日常消費品板塊,業內平均 ROE 可能低於 20%,卻不代表公司失去競爭力。 

總資本收益率 Return on Total Capital(ROTC) 

除了股東提供資金外,一間公司的資金來源亦包括借貸和融資等。ROTC 和 ROE 是一個相似的指標,分別在於 ROE 只涉及股東的資本,而 ROTC 會連同債權人涉及的資本一起計算。

ROTC 的算式是: 

總資本收益率 = 息稅前利潤(EBIT)÷ 總資本(Total Capital) 

註:總資本 = 短期債務 + 長期債務 + 股東權益 

透過比較 ROE 及 ROTC,就知道公司產生盈利背後是否牽涉 大量的借貸融資。如果 ROE 和 ROTC 數值相若,代表公司是透過 自有資本創造盈利;假若 ROE 遠高於 ROTC,則表示公司採用借 貸來放大回報。請注意,債務和槓桿是緊密相關的概念,透過借貸 雖然能放大公司產生盈利的資本,但同時要支付利息及在限期前償還本金,有機會反過來加重公司的財務風險。 

11 大板塊利潤比率及回報比率參考值

利潤比率 回報比率
毛利率 營業 利潤率 純利率 自由 現金流率資產 報酬率股本 回報率總資本 收益率
2018 至 2022 年平均值 2023 年 11 月平均值
能源 28.0% 15.7% 5.6% 5.75% 7.5% 19.3% 9.5%
原材料 29.5% 14.9% 10.6% 4.13% 3.7% 7.8% 5.6%
工業 32.8% 15.3% 10.4% 6.24% 5.0% 12.5% 6.9%
非必需消費品 34.9% 8.1% 6.5% 5.34% 3.9% 11.2% 6.1%
必需消費品 38.9% 17.3% 9.7% 3.55% 4.9% 11.6% 6.7%
醫療保健 56.5% 18.5% 11.9% 0.25% -30.9% -42.4% -22.0%
金融 54.4% 20.9% 16.6% 15.33% 1.2% 11.5% 6.4%
資訊科技 57.1% 22.4% 19.9% 7.54% 0.1% 1.1% 2.6%
通訊服務 57.2% 17.1% 12.0% 7.86% 1.4% 3.4% 3.4%
公用事業 43.0% 19.6% 12.8% -9.54% 2.4% 9.0% 3.8%
房地產 60.3% 27.8% 21.9% 37.40% 1.4% 3.1% 2.1%

本文獲授權轉載自《投資唔講廢話——只講選股》,原標題為「企業價值與成長能力的測謊機」,經Chingstylehk編輯修改標題。

《投資唔講廢話——只講選股》作者:阿樂(「投資唔講廢話」頻道主持)

出版社:非凡出版

出版日期:2024-04-15

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